行业研究

核心驱动

• 长鑫科技上市：下周一（2026年7月27日）科创板上市，募投项目聚焦先进制程产能扩张，设备材料供应商订单预期大幅提升。
• 政策加码：“十五五”规划将半导体设备列为科技自立自强核心工程，政府工作报告提出“实施设备国产替代专项”，美荷日出口管制倒逼替代加速，地方专项补贴覆盖全链条。
• 全球销售高景气：2025年全球半导体设备销售额1351亿美元（同比+15%），SEMI预计2026年增长23.2%至1659亿美元，2028年将创历史新高2295亿美元。
• 国产替代空间广阔：台积电上调2026年资本开支至600-640亿美元，ASML上调2026年营收指引至430-450亿欧元，国内存储厂商扩产拉动设备需求。

市场表现

• 7月24日半导体设备板块逆势走强，至纯科技涨停，托伦斯涨超10%，中科飞测、华亚智能、拓荆科技、长川科技、华海清科、北方华创跟涨。

机构观点

• 中信建投：设备零部件板块双重自主可控，全球涨价潮下零部件企业利润弹性大。
• 华泰证券：AI驱动扩产周期更长，设备板块有望走出独立超额行情；2027年存储扩产拉动强劲增长。
• 兴业证券：国产存储产业链仍有极大资本开支空间，上游设备材料受益。

业绩预测

• 富创精密：2026年业绩预计增长约48倍。
• 中科飞测：2026年业绩预计增长530.16%。
• 联动科技、晶盛股份、华亚智能、芯源微、金海通、京仪装备：2026年业绩预计同比翻倍。

核心更新

• VC价格跳涨：电解液添加剂VC（碳酸亚乙烯酯）7月23日报价20万元/吨，单日涨11.11%，6月中旬以来累涨超四成，主因供给收缩（山东、苏州企业检修影响约13000吨产能）。
• 制冷剂长协涨价：三季度主流空调企业R32长协较二季度涨约4.6%，R410A涨约5.8%，超预期。
• 含氟聚合物触底反弹：6月1日起多家企业上调PTFE、PVDF等全系产品报价5%。

驱动逻辑

• 制冷剂+AI算力双线驱动：配额制度锁定供给天花板，AI算力需求打开增量空间（PTFE、PFA、六氟化钨、电子级氢氟酸等含氟材料在AI服务器、半导体制造中不可替代）。
• 供需错配支撑涨价弹性：VC库存降至5天以内，制冷剂全球补库预期，含氟聚合物经历近4年下行后反弹。

相关标的

• 7股业绩有望翻倍：中矿资源（净利预增5.2倍）、东阳光（488.5%）、天赐材料（425%）、滨化股份（230%+）等。
• 年初至今涨幅领先：中船特气涨逾4倍，中巨芯、雅克科技翻倍。

核心事件

• 长鑫科技将于7月27日在科创板上市，募投项目重点投向先进制程产能扩张，设备材料供应商订单预期大幅提升。
• 英伟达与Amkor签署15亿美元协议，提升亚利桑那州芯片封装设施，重点发展AI芯片封装测试。
• 台积电2027年先进制程涨价5-10%，成熟制程涨价个位数；后道日月光先进封装报价最高涨超20%，涨价从晶圆代工向先进封装蔓延。

机构观点

• 国金证券：看好CoWoS-L封测及半导体材料高景气，芯碁微装直写光刻设备已导入长电、通富、甬矽等头部封装厂，未来五年设备市场有望扩容15倍。
• 国泰海通：先进封装成为提升芯片性能重要途径，国内先进封装建设资本支出将持续增长。
• 国盛证券：预计中国大陆先进封装市场2024-2029年复合增长率14.4%，快于全球的10.6%。
• 开源证券：AI驱动先进制程与存储扩产趋势强化，全球半导体设备支出进入交付兑现阶段。
• 东吴证券：长鑫产能爬坡及工艺升级，设备材料环节受益于资本开支扩张和国产化率提升。
• 东北证券：台积电二季度营收利润创历史新高，毛利率67.7%，上调全年资本开支至600-640亿美元，全球半导体设备量价齐升。

相关标的

• 长电科技、通富微电、甬矽电子加速CoWoS-L扩产。
• 芯碁微装直写光刻设备导入头部封装厂。

技术突破

• 我国科研团队发布新型脑电信号采集装置，全球首次实现跨地域上千人同步脑电信号采集，为神经大模型训练与脑机接口通用技术研发迈出关键一步。

政策与资本催化

• 民政部等14部门联合发布《康复辅助器具产业扩能提质三年行动方案（2026-2028年）》，强调做强做优做大脑机接口。
• 上海市发布科技金融服务文件，推动脑机接口等新兴产业在科创板上市。
• 博睿康科创板IPO申请已获受理，有望冲击“脑机接口第一股”。
• Neuralink在私募二级市场估值突破420亿美元（约2844亿元），较去年6月增长近4倍。

商业化前景

• 机构指出，国内脑机接口行业正进入“技术-商业化元年”。
• 国家医保局已为脑机接口设立独立收费项目，浙江、北京等地率先突破医保支付，26个省市出台收费细则。

相关标的

• 星网锐捷：旗下星网视易开展脑机疗愈业务，7月以来获融资客加仓2.25亿元。
• 创新医疗：控股子公司博灵脑机研发的“上肢主被动运动康复训练系统”于2026年6月26日取得医疗器械注册证。

行业动态

• 年内超700亿元资金涌入PCB赛道，20余家产业链企业宣布扩产，新增产能几乎全部指向AI服务器、高速光模块等高端领域。
• 7月23日晚间，鹏鼎控股（002938.SZ）公告拟投资100亿元新建深圳第三园区，建设AI高阶类载板及柔性电路板智造基地，计划2033年建成投产。近一年来，鹏鼎控股AI相关产能投资已超300亿元。
• 同日，红板科技（603459.SH）连发三项投资计划，总额不超过60亿元，包括50亿元的高阶mSAP高端精密电路板项目等。
• 覆铜板厂商金安国纪（002636.SZ）意向投资约20亿元，建成年产2000万张覆铜板及4000万米半固化片。
• 威尔高（301251.SZ）发布定增预案，拟募资不超过13亿元用于江西和泰国的高端PCB项目。

业绩表现

• 鹏鼎控股一季度营收79.86亿元，同比下滑1.25%；归母净利润4.63亿元，同比下滑5.21%；扣非净利润同比暴跌31.85%。但6月营收同比增长10.15%。
• 多家PCB龙头企业上半年业绩预增：
• 沪电股份（002463.SZ）预计归母净利润28.3亿元至30亿元，同比增长68.17%至78.28%；
• 深南电路（002916.SZ）预计归母净利润21亿元至23亿元，同比增长54.41%至69.12%；
• 生益电子（688183.SH）预计归母净利润10.82亿元至11.37亿元，同比增长104%至114%，主因智能算力中心项目落地。

市场观点

• 行业分析认为，AI服务器架构演进全面抬升PCB技术标准，高多层板与高阶HDI需求迅速放量，高端化趋势明确。
• 截至24日11点，鹏鼎控股股价上涨1.42%，报88.8元/股，总市值约2055亿元，年内涨幅达77%。

行情回顾

• 6月下旬以来，医药板块强势反弹，万得创新药指数两周累计涨幅近20%，单日最高涨超8%。个股昭衍新药一度“五天三板”。
• 7月17日，创新药指数一度跌8.41%，近两日震荡回升。
• 二季度申万医药生物指数下跌9.45%，跑输沪深300（+11.90%）。

基金经理调仓

• 葛兰（中欧医疗创新）：加仓康龙化成、科伦药业；减仓信立泰、恒瑞医药、海思科、药明康德等。
• 赵蓓（工银前沿医疗）：加仓泰格医药、奕瑞科技、药明康德（+20%）、石药创新（+20%）；减仓信立泰、新诺威、华东医药、海思科、科伦药业、恒瑞医药、百济神州。
• 吴兴武（广发医疗保健）：加仓昭衍新药、百奥赛图、三生国健；减仓百利天恒、恒瑞医药、美迪西、荣昌生物、药明康德。
• 杨桢霄（易方达医疗保健）：加仓药明康德、凯莱英、百利天恒、众生药业；减仓信立泰、昭衍新药、热景生物、新和成。

后市展望

• 葛兰：三季度围绕“创新药及产业链”主线，兼顾“国产替代”和“消费医疗”。
• 赵蓓：创新药产业趋势不变，CXO和科研上游维持高配；关注消费医疗拐点。
• 杨桢霄：关注创新药公司及受益研发活跃度改善的产业链。
• 吴兴武：看好创新药产业链长期竞争力，但需做好节奏把控。

价格暴涨与供需缺口

• 碳酸亚乙烯酯（VC） 价格暴涨，7月23日均价报 20万元/吨，单日涨 20000元/吨（+11.11%），近一周累计涨超 21%，时隔4年多再度站上20万元/吨。
• 需求端：7月动力电池新国标要求热失控后2小时内不起火，电池厂增加VC添加量；储能排产增长，储能电池VC添加比例超3%，7月储能电芯排产约 121.4GWh，占比 42.89%。
• 供给端：VC属高危精细危化品，新增产能建设需2-3年；2025年以来山东等地安全事故导致有效供给收缩。中信建投预计2026年底有效供给仅 11.5万吨；ICC鑫椤预计7月VC供应缺口出现，11月月度需求超 1.1万吨。

低库存与巨头抢原料

• 当前VC库存极低，多数厂商原料库存仅可支撑一周生产。
• 宁德时代与永太科技签订2026-2028年VC原材料采购协议（2万/3万/4万吨），并与永太科技、新宙邦签订电解液长期供货协议（合计47万吨、30万吨）。
• 比亚迪战略入股华盛锂电旗下祥和新能源（持股15%），其规划年产6万吨VC项目，一期3万吨在建。

相关公司业绩与扩产

• 7月24日VC概念股大涨：海科新源、日科化学、孚日股份涨停，华盛锂电涨超11%，富祥股份、天赐材料、永太科技涨超5%。
• 产能方面：华盛锂电现有1.4万吨，计划一次性建设6万吨（投资16亿元）；富祥股份计划技改至1万吨（2026年6月投产）；泰和科技、孚日股份、新宙邦、海科新源等各有约1万吨产能。
• 业绩预告：7家公司上半年均大幅增长。富祥股份扭亏，归母净利润 1.65-2.15亿元；泰和科技预增 112.89%-176.75%，归母净利润 1.2-1.56亿元；天赐材料、永太科技、新宙邦预增超100%。

事件概述

• 鹏鼎控股（002938.SZ）公告拟投资 100亿元 新建深圳第三园区，用于AI高阶类载板及柔性电路板智造基地，计划 2033年 建成投产。
• 红板科技（603459.SH）公告合计 57亿元 两个扩产项目：投资 50亿元 建设高阶mSAP高端精密电路板项目，投资 7亿元 实施HDI产线技改。

行业趋势

• 上半年中国PCB企业已披露扩产投资金额累计 超700亿元，新增产能几乎全部指向 AI服务器、高速光模块 等高端领域。
• AI服务器单机柜PCB价值量约 84万元，较传统服务器提升 40倍以上；AI服务器PCB毛利率可达 35%-50%，远高于传统PCB的 15%-25%。
• mSAP工艺成为1.6T以上光模块和AI服务器高密度互连PCB的硬性工艺门槛，单条产线投资超 5亿元，良率爬坡需 1.5-2年，客户认证周期 2-3年。

公司动态

• 鹏鼎控股：2025年营收 391.47亿元（全球第一），但净利润 37.38亿元 低于胜宏科技（43.12亿元）和沪电股份（38.22亿元），主因通讯用板占比 64.98% 且毛利率仅 19.03%。今年以来AI相关投资已超 300亿元，包括淮安110亿元项目、泰国子公司71.82亿泰铢增资、96亿元定增等。公司SLP产品已切入 800G/1.6T 光模块市场，预计 2026年 为算力客户订单导入元年。
• 红板科技：4月上市后已收购江西志浩（更名赣州红板），此次57亿元投资为mSAP领域首次大规模投入，IPO阶段引入 浪潮信息（000977.SZ）作为战略投资者。

市场预测

• Prismark数据显示，2025年全球服务器及数据存储领域PCB产值 156.75亿美元，同比增长 43.6%，预计2030年达 346.79亿美元，五年翻一倍以上。

染料开启新一轮涨价周期

• 7月21日，浙江龙盛、闰土股份同步调价，分散染料中间体六氯、还原物分别涨至5万元/吨、12万元/吨；成品分散深蓝300%等报价上调，分散黑300%上调3000元/吨。
• 本月内染料企业已两度集体涨价，上游中间体价格飙升是主因，下游印染企业染费上调预期升温。
• 截至7月23日，活性黑、分散黑较去年年末分别上涨30.43%、51.52%，H酸、对位酯分别上涨54.32%、27.91%。

供需格局偏紧，需求增长强劲

• 2024年我国染料总产量90.5万吨，同比仅增2.5%；2025年分散染料表观消费量26.9万吨，同比增长22.4%；活性染料表观消费量25.7万吨，同比增长28.6%。
• 开源证券研报指出，原料成本刚性抬升支撑涨价，三季度纺织旺季来临，终端补库需求释放，龙头企业中间体一体化优势扩大。

多只染料概念股盈利大增

• 已有6股发布半年度业绩相关公告，5股上半年归母净利润同比增长超60%。
• 吉华集团(603980) 预计归母净利润4744.38万元，同比增长1272.52%，染料板块营收和均价提升。
• 建新股份 预计归母净利润4200-5200万元，同比增长681.1%-867.08%。
• 年初以来4只染料概念股获机构调研，闰土股份 获58家机构调研，公司已布局还原物等关键中间体产能。

核心观点

华泰证券认为，2026年AI产业正从大模型预训练切换至AI Agent商业化落地，推理算力需求进入加速增长通道。看好三条主线：AI链、功率与被动元件、自主可控。

AI链：推理算力高增，国产算力+运力+存力加速

• 推理算力：据国家数据局统计，2026年3月国内Token日均调用量已超140万亿次，推理端算力需求快速增长。国产大模型与国产算力形成Day 0适配闭环，国产AI芯片替代加速。
• 互联：大厂超节点方案落地，Scale Up网络驱动交换芯片用量显著增长，PCB高端产品量价齐升。
• 存储：预计2H26合约价延续上行，AI需求下供给缺口短期难补，Agent长记忆场景推动高容量内存及企业级SSD需求迈入新量级。
• 端侧：苹果折叠屏、AI/AR眼镜、OpenAI硬件等新品密集涌现，2027年iPhone 20周年有望迎来硬件创新集中释放周期。

功率与被动元件：AI功耗驱动升级，MLCC与功率等多维共振

• MLCC：AI服务器用量指数级跃升，全产业链进入涨价通道，海外高端产能挤占效应凸显，看好本轮超级周期延续至2027年，国内龙头受益国产替代。
• 电感：垂直供电有望于2H26上量，TLVR耦合电感单颗价值量从0.5美元向1-2.5美元跃升。
• 铝电解电容：AI牛角电容ASP从传统10元级别大幅提升，供给端产能切换存在刚性缺口。
• 功率半导体：受益AI挤占效应扩大，叠加传统市场去库存后进入补库周期，看好从收入修复迈入盈利修复。

自主可控：制造封测加速追赶，上游设备与零部件国产化加速

• 制造：台积电2nm已量产，国内距龙头约3-4年差距，但成熟制程受益AI挤占效应，ASP有望持续提升。
• 先进封装：OSAT厂2.5D产能2026年起规模投放，3D封装已在手机SoC落地，玻璃基板与CoPoS远期趋势明确。
• 设备：下游扩产需求旺盛，全球WFE进一步上修，本土厂商凭借交期优势承接海外外溢订单。
• 零部件：真空阀、静电卡盘、EFEM等低国产化率环节在产能紧缺与国产替代双轮驱动下持续突破。

核心更新

• 2026年7月23日，国家发改委印发《可再生能源发展“十五五”规划》，以扩量提质、可靠替代为主线，推动新能源从补充电源转为电力系统主力电源。

四大关键目标

• 总量装机目标：2030年可再生能源消费总量18亿吨标准煤（2025年11.8亿吨），风光装机≥28亿千瓦（约束性），总装机由23.4亿千瓦增至35亿千瓦，风光发电量占比达30%，实现风光装机、发电量双50%以上增长。
• 新增规模量化：“十五五”“三北”基地新增风光3.7亿千瓦、海上风电开工1亿千瓦、分布式新增3亿千瓦，抽水蓄能装机至1.6亿千瓦。
• 可靠替代指标：首次设立置信出力、顶峰供电考核，2030年风光平均置信出力8%，高峰风光电量占比超20%，五年新增可靠顶峰能力3亿千瓦。
• 非电利用跨越式增长：至2030年非电利用规模较2025年增1.5倍，绿氢产能由25万吨提升至200万吨，风光供热、生物质、地热能纳入硬性目标。

考核机制革新

• 新增可再生能源消费最低比重强制考核，覆盖工业、建筑、交通、算力全行业，绿证、绿电交易配套制度全面落地，形成供需两端双向管控。

投资机遇

• 电力体系建设：风光大基地、深远海风电、核电、特高压电网、抽水蓄能、新型储能、虚拟电厂、车网互动等负荷侧调节资源具备长期配置价值。
• 非电清洁能源：重点布局绿氢规模化制备、可再生能源合成绿色燃料、工业低碳能源替代，叠加碳交易、绿证等市场化业态。
• 电力市场改革：首次设立置信出力、顶峰供电考核，配套的电力容量补偿机制将进一步完善，关注电改进程前排省份在容量市场、输电权市场等方面的探索。

核心催化

• 政策：《国民健康“十五五”规划》首次提出全链条支持创新药发展，加快细胞和基因治疗、新型抗体、核酸药物等前沿技术研发应用。
• BD出海：2026年1-6月我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成，交易数量和金额均创历史新高。迪哲医药、信达生物、翰森制药等接连完成重磅海外授权。
• 业绩兑现：半年报窗口开启，多家企业表现亮眼。康诺亚预计司普奇拜单抗收入同比增长超过132%；艾力斯预计营收同比增长39.4%、归母净利润同比增长46.5%；康龙化成新签订单同比增长超过30%，其中小分子CDMO订单增长超过50%。

投资主线

• 创新药龙头：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物等，具备全球竞争力，商业化能力持续兑现。
• BD出海标的：科伦博泰、百利天恒、翰森制药、映恩生物、和铂医药等，有望持续获得里程碑付款及商业化分成。
• CXO产业链：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英等，受益于全球研发需求回暖及新技术平台发展。

风险提示

创新药研发进度不及预期、海外授权及商业化不及预期、行业政策变化、市场波动风险。

核心更新

• 截至2026年7月21日，LME铜价反弹至接近14000美元/吨，自6月下旬低点累计反弹7%。
• 中信证券维持中性假设下年内铜价有望冲击15000美元/吨的判断。

驱动因素

• 低库存：国内铜社会库存14.4万吨，为2021年以来同期最低，7月以来去化超10万吨。
• 供给扰动：智利极端天气影响Codelco、Antofagasta等矿企生产；厄尔尼诺概率接近100%，Q1多家矿企产量完成度不足23%，后续指引下修概率高。
• 关税博弈：美国精炼铜关税决定待落地，多数路径（分阶段征收、延后、立即执行）均利好铜价。

投资机遇

• 当前铜板块PE估值约10.9倍（基于13000美元/吨铜价）和10.2倍（基于14000美元/吨），处于历史低位。
• 涨价预期形成与情绪改善将推动估值修复，重点推荐铜板块配置机遇。

核心更新

• 中信建投研报指出，国内CXO行业经历22-24年调整后，受益海外投融资率先回暖，24年国内头部CXO公司海外订单展现复苏态势。随着25年国内创新药资产大规模对外授权，带动国内投融资25H2持续复苏，行业内需企稳回升。
• 26年至今，国内创新药行业长期结构性机会持续兑现，投融资持续改善，新药物形式赛道持续火热并进一步放量。预计26年国内CRO/CDMO行业新签订单及业绩加速增长，带动CXO产业链进入新一轮发展阶段。

外需与内需共振

• 2026H1全球创新药融资201.77亿美元，国内融资42.33亿美元（已达2025年全年的82%）；MNC研发投入维持高位，25H2以来国内BD、IPO及一级市场融资同步改善。
• 板块估值仍处历史较低水平，行业业绩与估值有望持续修复。

创新药全球化加速

• 全球新药获批维持高位，研发成本上升推动外包渗透率预计由2024年的52%增至2026年的57%。
• 中国创新药在ADC、双多抗、新一代小分子药物等前沿领域竞争力增强，2025年重磅license-out交易数量和金额占全球约44%和49%，BD首付款成为重要资金来源。
• 专利悬崖推动MNC通过并购补充管线，FDA加速审评与新方法学政策有望进一步扩大全球外包需求。

行业调整基本完成

• 2025年板块收入和利润重回增长，26年预计趋势延续；临床前CRO/临床CRO新签订单稳健增长、订单价格不同程度反弹。
• CDMO受益于后期及商业化需求持续增长，ADC、多肽等细分方向保持高景气度，带动行业CAPEX投入重回增长趋势；头部公司利用率提升及降本增效有望推动利润率持续修复。

海外CRO/CDMO情况

• 2026Q1海外CXO多数公司收入同比改善，在手订单高位；CDMO端Lonza聚焦主业后收入和利润率回升，三星生物依托商业化产能快速爬坡保持快速增长。

核心政策

• 国家体育总局发布《体育强国建设“十五五”规划》，提出到 2030 年体育产业总规模突破 7 万亿元，人均体育场地面积达 4 平方米，经常参加体育锻炼人数比例达 40% 左右。

行业前景

• 体育产业迎来提质扩容黄金期，叠加产业升级、全球化布局，景气度持续攀升。
• 2024 年体育用品制造及销售总产出 20850 亿元，同比增长 3.6%；2026 年上半年体育用品及设备出口 675.3 亿元，占全球出口比重超 四成。

公司动态

• 力盛体育：将拓展赛事品类，布局数字体育、全民健身等领域。
• 舒华体育：推进全球化、多品牌布局，发力 AI 智能健身。
• 三夫户外：预计 2026 年上半年归母净利润 4000 万至 6000 万元，同比增长 137.82% 至 256.73%。
• 探路者：预计 2026 年上半年归母净利润 4600 万至 5600 万元，同比增长 128.92% 至 178.69%。